国内大的证券公司为客户提供覆盖全生命周期的综合性工厂自动化解决方案

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　近日，A股上市公司南京埃斯顿自动化股份有限公司（股票代码：002747.SZ，以下简称“埃斯顿”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，华泰国际担任独家保荐人。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于扩充全球生产能力、全球投资收购、投资研发项目、提升全球服务能力及数字化管理系统、部分偿还现有贷款等。

　　这场港股 IPO 背后，多重风险如影随形。业绩 “过山车” 式波动下，2024 年 8.10 亿元巨亏几乎吞噬上市以来累计净利润，2025 年一季度盈利质量依赖非经常性损益，复苏前景存疑；63.87 亿元短债与 13.48 亿元货币资金的巨大缺口，让募资偿债成为 “续命” 关键，若 IPO 遇挫，资金链断裂风险陡增；外资撤离与瑞银 “卖出” 评级（目标价 10.30 元）叠加港股高折扣预期，更让估值承压。对于埃斯顿而言，这场资本化尝试究竟是破局之钥，还是风险的延续？

　　从年赚1.66亿到亏8.10亿 2024年业绩断崖式变脸

　　埃斯顿是中国工业机器人领军企业，坚持「All Made By Estun」的全业务链发展战略，基于自动化核心部件及运动控制系统的自主研发和生产能力，帮助汽车、锂电、光伏、电子、金属加工、工程机械、包装物流、建材家具等行业客户实现了自动化、数字化和智能化的转型升级，为客户提供覆盖全生命周期的综合性工厂自动化解决方案。

　　埃斯顿的业绩在2024年出现“雪崩式”恶化。2022-2024年，公司营业收入分别为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元，2024年营收较2023年缩水13.8%。盈利端的表现更为刺眼，2022年、2023年归属于上市公司股东的净利润分别为1.66亿元、1.35亿元，2024年却骤转为净亏损8.10亿元，同比下滑700.1%，几乎吞噬了其自2015年上市至今的净利润总和（累计9.31亿元）。

　　数据来源：Wind

　　业绩变脸的背后，是核心业务的大幅下滑与资产减值的双重冲击。2024年，工业机器人及智能制造系统收入同比下降16.04%，全资子公司德国克鲁斯受国内重工需求不足、欧洲市场疲软及通胀影响，营收大幅缩水；同时，公司在光伏行业的销售收入也显著下滑。更关键的是，当年公司对普莱克斯、扬州曙光、英国翠欧、德国克鲁斯4家子公司计提商誉减值合计3.45亿元，对应收账款、存货等计提资产减值合计1.22亿元，两项减值合计4.67亿元，直接加剧了亏损程度。

　　尽管2025年一季度业绩有所回暖，归属于上市公司股东的净利润同比增长93.43%至1263万元，但扣除非经常性损益后仅盈利416.7万元，核心盈利能力仍显薄弱。作为本次港股IPO保荐机构的华泰证券，其分析师在4月底给出的研究报告中，预测2025年归母净利润也仅有0.32亿元，较2022、2023年净利润仍有一定差距，盈利复苏前景不明。

　　从业务板块毛利率来看，核心业务盈利能力亦呈下滑趋势。2024年工业机器人及智能制造系统毛利率为27.6%，较2022年的31.7%下降4.1个百分点；自动化核心部件及运动控制系统毛利率为33.8%，较2023年的35.0%下降1.2个百分点。2025年一季度毛利率进一步下滑至28.3%，同比下降4.4个百分点，行业竞争加剧与成本控制难题凸显。

　　63亿短债 VS 13亿现金资金链紧绷下急需IPO续命

　　除了盈利端的困境之外，公司的债务压力也不容小觑。截至2024年末，公司总负债达82.48亿元，资产净值从2023年的28.22亿元大幅缩水至18.93亿元；2025年一季度末，总负债进一步攀升至90.53亿元，其中流动负债63.87亿元，非流动负债26.67亿元，负债规模持续扩大。

短期偿债能力尤为堪忧。2024年末，公司流动负债60.12亿元，而货币资金仅11.81亿元，流动比率约为1.01，速动比率不足0.7。2025年一季度末，流动负债增至63.87亿元，货币资金虽小幅上升至13.48亿元，但短债规模仍为货币资金的4.7倍，资金链紧绷态势未改。

　　现金流层面，公司“造血能力”持续弱化。2024年经营活动现金流量净额为-1.04亿元，同比由正转负；同期依赖融资活动现金流净额2.89亿元勉强维持运转。2025年一季度经营活动现金流净额回升至4752万元，同比增长112.95%，虽显示出回款改善的迹象，但与63.87亿元的流动负债相比仍属杯水车薪。

　　在此背景下，港股IPO计划被赋予了强烈的“偿债续命”色彩——招股书显示，募集资金将部分用于偿还现有贷款。若IPO进程受阻或募资不及预期，仅凭当前货币资金与经营现金流，难以覆盖短债缺口，资金链断裂风险不容忽视。

　　陆股通持股从23.71%跌至2.21% 市场信心持续降温

　　港股市场外资比例与机构参与度较高，能否获得外资认可，直接影响发行成败。2021年定增时，JP Morgan、Morgan Stanley、安联投资等外资机构曾合计获配2.7亿元，但截至最新收盘价19.30元，较定增价28.00元下跌31.1%，叠加业绩不及预期，外资股东已纷纷减持离场。

　　从股东结构看，外资长线基金逐步撤离。FMR、FIL、Barclay Bank等曾现身前十大流通股股东，但在最新财报中已不见踪影。北向资金持股比例也从2022年的高点23.71%降至2025年6月30日的2.21%，反映外资对公司前景的谨慎态度。

　　机构评级与估值压力同样严峻。瑞银证券在公司公告H股计划后发布研报，给予“卖出”评级，目标价10.30元，较当前股价近乎腰斩。从港股发行环境看，2025年A to H企业的港股发行折扣与市值呈正相关，参考埃斯顿当前171亿元市值及同规模公司折扣水平，预计其港股折扣可能超35%。此外，拟赴港上市的A股公司已超60家，稀缺性大幅削弱，而埃斯顿在递表企业中市值相对靠后，市场关注度有限，可能需要更高折扣才能完成发行。